Бумажные активы
В силу того что процентные ставки являются движущей силой инвестиционного
процесса, мы можем воспользоваться анализом кривой доходности при работе с
четырьмя категориями активов.
Ценные бумаги с Фиксированной доходностью
Консервативного склада инвесторы предпочитают вкладывать деньги именно в
такие бумаги, принимая факт инфляционной эрозии как неизбежные потери. Если
они желают иметь стабильный источник дохода, не подверженный уменьшению
при рецессии, когда фирмы в стремлении уберечь наличность урезают дивиденды, то они уходят с денежного рынка в долгосрочные ценные бумаги. Поступая так, компании вполне осознают риск расставания с облигациями и нотами, причем в
самое неудобное время, когда процентные ставки находятся на самом низком
уровне.
Мы начнем с инструментов денежного рынка. Трехмесячные казначейские
облигации – академический стартовый уровень, и именно в них большинство
людей хранит свои деньги. Ваши подписанные к оплате чеки отправляются на
банковский счет, поэтому инвестиционный стиль мышления начинается с
наличности.
До сих пор мы разговаривали о модели портфеля исключительно в
приложении к фондовому рынку, не рассматривая возможность размещения денег
на депозитарных банковских счетах или какие-либо иные типы инвестиций.
Теперь мы изменим стратегию, проинвестировав в трехмесячные облигации в
период нашего отсутствия на фондовом рынке.
Модель портфеля с трехмесячными облигациями
Инвестирование в казначейские облигации сильно сказываются на нашей
доходности. Высокий уровень инфляции в 70-х и 80-х годах поднял вверх
процентные ставки по этим бумагам. В начале 80-х в какой-то момент доходность
по ним выросла до 12%, а взаимные фонды выплачивали до 20%.
Совокупный итог по нашей наличности добавляет нам около 1% в течение
того времени, когда мы находимся вне фондового рынка (рис. 21.1).
Активно управляемый или торговый портфель по доходности уже более чем
в два раза превышает пассивный портфель. Дивиденды не включены ни в один из
них. На каждый доллар пассивного портфеля приходится почти 8 долл. активного (рис. 21.2).
При готовности принять риски колебаний основной суммы капитала можно
перевести часть портфеля в облигации. При высоких темпах инфляции, как это
было в 80-х гг., стоимость долгосрочных казначейских обязательств снижается в
течение месяцев, по мере того как перевернутая кривая доходности забирается все
выше и выше. В конце концов инвесторы заработали, на них деньги, однако если
они купили облигации в момент, когда разворачивалась кривая, им долго
пришлось ждать выхода из минуса.
А при снижении инфляции в 2000 г. покупка долгосрочных облигаций
принесла бы инвесторам двузначные цифры доходности, причем на фоне слабого
фондового рынка! Общий индекс доходности облигаций вырос с января 2000 г. до
весны 2003 г. на 30%.
Акции выигрывают от низких процентных ставок
Когда кривая доходности имеет нормальную форму, а ставки низки, у инвесторов
может возникнуть мысль о покупке акций. Эго наиболее длительный период
инвестиционного цикла, однако и он не вечен, поскольку зависит от трудно
удерживаемого баланса между дешевыми деньгами и низким уровнем инфляции.
В конце концов ФРС будет вынужден предпринять упреждающие инфляцию
меры, выражающиеся в сокращении притока наличности в финансовую систему, после чего инвесторы будут поставлены перед необходимостью принять трудное
решение: в какой именно класс активов уводить деньги? При сокращении
предложения денег краткосрочные ставки повышаются, а кривая доходности
опрокидывается.
Из первой части нам известно – пришло время продажи части акций и
ухода в другую группу активов.
Важно: актуальная возможность выиграть $40–$250 реальных (не бонусных) средств в конкурсе на демо-счетах.
|
