Теория Обучение Литература Статьи Лучшие брокеры Forex

10. На финансовых рынках понятие "стоимость" недорого стоит

Для большинства людей стоимость – пробный камень. Финансовые аналитики, изучая бухгалтерские документы компании, пытаются оценить стоимость. Они рассчитывают ликвидационную стоимость (дисконтированный денежный поток) и рыночную стоимость. Экономисты пытаются смоделировать стоимость при прогнозировании роста. В классических валютных моделях входными показателями выступают разность между цифрами инфляции в зонах действия доллара США и евро, показатели роста, процентные ставки и другие переменные. Это делается для оценки идеальной "средней" стоимости, к которой, как полагают экономисты, со временем возвратится обменный курс.

Получается, что стоимость – это рациональная и разрешимая функция информации. При наличии определенной информации о некотором активе – акциях, облигациях или паре шерстяных брюк – любой человек может определить стоимость этого актива; кто бы ни взялся за это дело, он придет к одной и той же цифре. Цены могут колебаться вокруг этого значения, которое порой трудно рассчитать, но оно всегда существует. Это некоторое среднее значение, нечто определенное в хаосе противоречивой информации. Людям удобно думать о стоимости в таком ключе. Человеческой природе претят неопределенность, неустойчивость, непредсказуемость. Людям нравится иметь некий средний эталон, на который они могут равняться, некую цель, даже если это и движущаяся цель.

Но насколько полезна эта концепция на самом деле? Какова стоимость компании? Читатель ответит, что это цена, которую рынок в своей коллективной мудрости присваивает данной компании. Самым распространенным показателем рыночной стоимости выступает отношение капитализации к прибыли компании (общепринятое английское обозначение – Р/Е). Для примера вновь обратимся к Cisco Systems, самому характерному "Интернет-пузырю". Во время максимальной стоимости ее акций индекс Р/Е достиг фантастической величины – 137. Любой инвестор, действительно веривший, что эта компания имеет такую стоимость, и потому рискнувший купить ее акции, должен был рассчитывать и на продолжение такого же роста прибыли в течение, по меньшей мере, десяти лет. Если так, то рыночная стоимость Cisco превысила бы объем всего производства США в год в денежном выражении. После того, как "пузырь" лопнул, история, конечно, изменилась. Индекс Р/Е компании Cisco в самой низкой точке рынка (начало 2003 года) упал до 26. Но что странно: к тому времени рост ее прибыли в действительности был выше, чем в дни "пузыря", и составлял 35%. В чем тут дело? В том, что изменились не бизнес-основы Cisco, a аппетит рынка к технологическим компаниям, который служит такой же частью подлинной стоимости компании, как ее баланс или движение денежных средств. Так ли? Будь это справедливо, "истинная" стоимость Cisco менялась бы каждый месяц, каждую неделю, каждый день и даже ежемоментно на фондовой бирже. А если стоимость столь переменчива, то какая практическая польза от нее инвестору или финансовому аналитику, решающему, продавать или покупать акции? И какая польза от модели оценки, если при каждых новых вычислениях в ней появляются новые параметры?

В таком случае стоимость, возможно, будет функцией себестоимости – себестоимости производства стальной болванки, себестоимости замены завода, себестоимости покупки отдельных частей компании после ее распада. Однако возникают дополнительные вопросы. Какова себестоимость программного обеспечения Microsoft Office? Это просто: нужно просуммировать последний бюджет разработки пакета, накладные расходы, уплаченные налоги и операционные расходы соответствующего подразделения компании Microsoft. Но как включить в эту цифру себестоимость предыдущих версий пакета Office, без которых последней версии просто не было бы? И как быть с себестоимостью операционной системы Windows, основного программного обеспечения, без которого не может работать Office? Как быть с себестоимостью инсталляции и послепродажного обслуживания пакета Office на компьютерах миллионов пользователей, без которых компания не получила бы столь важную для своего роста экономию за счет масштабов производства? Такие вопросы, достаточно трудные в производственной экономике прошлого, становятся вообще неразрешимыми в нашей современной информационной экономике, где из рук в руки переходят огромные деньги всего лишь за право использовать чьи-то нематериальные идеи. И даже если бы мы сошлись на какой-то определенной цифре себестоимости, по какой формуле нам рассчитывать на основе этой себестоимости цену продажи? Мы постоянно видим, как субъекты рынка вынуждены продавать свой товар ниже себестоимости. Цена платья может упасть на 90% всего лишь потому, что в конце сезона с витрины, где оно висело в начале сезона, его перенесли на вешалку уцененных товаров.

И опять согласится читатель, и опять найдет новое возражение: интеллектуальная собственность и финансовые активы относятся к неким иллюзорным позициям. А как насчет материальных активов? Никто не станет спорить, что цены на товары столь же (если не больше) нестабильны, как и цены на акции. Хлопковые цены колебались так бурно, что возникали очень серьезные сомнения в том, имеют ли смысл такие стандартные параметры оценки, как среднее значение и дисперсия. И какая "истинная" стоимость серебра могла быть зимой 1979-1980 годов, когда всего за шесть недель цены почти утроились? Не надежнее и цены на недвижимость. Каждый, кому доводилось покупать или продавать дом или квартиру, знает, что "средние" цены не имеют значения: они основаны всего на нескольких продажах в данном районе и могут измениться в течение дня. Но даже и эти цифры удивляют причудливыми кульбитами: в конце 1990-х годов цены на лондонскую недвижимость выросли более чем в два раза. Цены на жилой фонд настолько стали отличаться от его "истинной" стоимости, что одна предприимчивая строительная фирма реконструировала бывший общественный туалет и продала его как маленький "коттедж" приблизительно за 125 тыс. фунтов стерлингов – сумма, более чем вшестеро превышающая средние лондонские расценки.

Хочу подчеркнуть, что я не отрицаю существование такого понятия, как внутренняя (присущая объекту) стоимость. Оно остается довольно популярным. Я и сам использовал его в некоторых своих экономических моделях. Однако турбулентные рынки последних нескольких десятилетий научили нас, что стоимость – это, по меньшей мере, скользкая концепция, чья польза очень преувеличена.

Так как же выживать в таком мире без абсолютов? Люди с этой задачей успешно справляются. Основной движитель финансового рынка – не стоимость и не цена, а разница цен; не усреднение продажной или покупной цены фондовых инструментов, а арбитраж (одновременная купля и продажа одного финансового инструмента на разных рынках с целью получения прибыли от расхождения цен). Люди извлекают пользу из разности цен в разных местах или в разное время. Приведу пример первого варианта (покупка и продажа в разных местах). Один мой друг облегчал свою не слишком богатую аспирантскую жизнь тем, что покупал по дешевке бывший в употреблении автомобиль с откидным верхом в своем родном заснеженном штате Миннесота, собственными руками ремонтировал его, а затем значительно дороже продавал в солнечной Калифорнии, где был спрос на открытые машины. А вот пример второго варианта (покупка и продажа в разное время). Спекулянт скупает пачку театральных билетов сегодня в надежде перепродать их дороже в следующем месяце, когда в кассах все билеты уже будут проданы. В обоих вариантах арбитражной тактики не предполагается существование "внутренне присущей" стоимости у товара; продавец просто наблюдает и предсказывает разность цен и пытается на ней заработать. Конечно, я никоим образом не первый, кто подчеркнул важность арбитража в финансовой теории; одна из последних "новинок" ортодоксальных финансов, так называемая теория арбитражного ценообразования, предлагает советы по максимальному использованию этого явления. Однако полное понимание мультифрактальных рынков начинается с осознания: не все то золото, что среднее.

Содержание Далее 


По нашей оценке, на 11.10.2018 г. лучшими брокерами являются:

• для торговли валютамиNPBFX;

• для торговли бинарными опционамиBinomo;

• для инвестирования в ПАММы и др. инструменты – Альпари;

• для торговли акциямиRoboForex Stocks (более 8700 инструментов – на счете R Trader).



Лучшие
брокеры:
        Альпари           Exness           Binomo
Кнопочка ТИЦ      Брокер «Альпари»      Брокер «Exness»      Брокер «Binomo»

Яндекс.Метрика