Теория Обучение Литература Статьи Лучшие брокеры Forex

Работает ли стандартная модель

Столь весомы улики против предположений стандартной модели, что и дальше их полностью игнорировать уже невозможно. Спустя сорок лет с того момента, как я начал свою борьбу с ортодоксальными представлениями, большинство экономистов уже признают, что колебания цен не описываются кривой Гаусса и что их движение не будет независимым. В то же самое время многие, признав это, спрашивают: ну и что из того? Независимость и нормальность, утверждают они, всего лишь предположения, помогающие упростить математический аппарат современной финансовой теории. Значение имеют только результаты. Правильно ли стандартные модели предсказывают общее поведение рынков? Может ли инвестор использовать современную теорию формирования инвестиционного портфеля (английская аббревиатура – МРТ) для разработки надежной и прибыльной инвестиционной стратегии? Поможет ли модель оценки финансовых активов (английская аббревиатура – САРМ) финансовому аналитику или финансовому директору компании принять правильное решение? Если ответ утвердительный, то стоит прекратить дальнейшие споры. Это так называемый позитивистский аргумент, впервые выдвинутый экономистом Чикагского университета Милтоном Фридманом.

Увы, даже такую проверку стандартные инструменты финансовой теории часто не выдерживают. Экономика – дисциплина, подверженная веяниям моды. В 1970-х годах, когда получили распространение модель САРМ и формула Блэка-Шоулза, сделать карьеру в экономической науке можно было, отыскав доказательства истинности новых инструментов. Кто ищет, тот всегда найдет, поэтому доказательства были представлены, а досадные расхождения между теорией и практикой проигнорированы. Но уже в 1980-х годах начались новые веяния, которые продолжаются и по сей день. Молодые экономисты стали рассматривать Шарпа и его поколение как ретроградов, бросить вызов которым престижно. Понемногу в научных журналах и информационных бюллетенях Уолл-стрит стали появляться новые доказательства, теперь уже того, что действительность сложнее, чем позволяет о ней думать старообрядческая религия.

Как мы помним, согласно модели САРМ инвестор рассчитывает получить от акций прибыль, равную проценту выплаты казначейских векселей плюс некоторую часть общего финансового результата деятельности фондового рынка; эта часть и есть важный коэффициент бета, разный для разных акций. Ортодоксальная теория говорит, что ничего другого произойти не может. Поэтому и не стоит изучать основные характеристики рассматриваемой компании. Не стоит выпытывать у своих друзей и знакомых, входящих в ее правление, инсайдерскую информацию. Достаточно всего лишь рассчитать бету, посмотреть в газете доходность казначейских векселей и сделать широкий экономический прогноз относительно общих перспектив фондового рынка. Такой информации на входе достаточно.

В действительности все гораздо сложнее. Обнаружился целый ряд эффектов, не согласующихся с моделью САРМ или даже противоречащих ей (экономисты предпочитают обозначать их эвфемизмом "аномалии").

Аномалия 1. Эффект соотношения "цена-прибыль". Финансовые аналитики часто сравнивают цену акций с другими числами, чтобы определить, дорогие или дешевые эти акции. Самым распространенным инструментом выступает соотношение "цена-прибыль": цена акций, деленная на удельную прибыль компании (т.е. прибыль на одну акцию). Согласно ортодоксальной теории, рассчитывать это соотношение – тратить время впустую, поскольку на цену акций влияет лишь бета, степень повторения ими колебаний рынка, а соотношение "цена-прибыль" вообще лишено смысла. Однако на самом деле в ходе ряда исследований обнаружилось, что акции с высоким соотношением "цена-прибыль" менее выгодны для инвестора, чем акции с низким соотношением. Конечно, это согласуется со здравым смыслом: акции, за которые ты переплачиваешь с самого начала, вряд ли принесут тебе прибыль.

Аномалия 2. Эффект "мелких фирм в январе". Вскоре после изучения фактора "цена-прибыль" экономисты открыли упоминавшийся выше "январский эффект": явную тенденцию к улучшению рыночных показателей в январе каждого года. Затем обнаружился еще один эффект – "мелких фирм". Оказалось, что портфели, сформированные из акций мелких компаний, дают финансовый результат на 4,3% больший, чем акции крупных компаний. Дальнейшие исследования выявили комбинированный "эффект мелких фирм в январе", перевешивающий каждый из двух эффектов по отдельности. Конечно же, ортодоксальная финансовая теория не признает ни один из этих эффектов. Согласно ей, статистик, ищущий корреляцию между ценами и могущими влиять на них различными факторами, должен интересоваться только коэффициентом бета фондового рынка как вообще единственным имеющим значение фактором.

Аномалия 3. Эффект соотношения "рынок-отчет". Еще одним общепринятым финансовым соотношением, которым руководствуются инвесторы при выборе акций, является "рынок-отчет". Другими словами, это отношение рыночной стоимости акции к ее балансовой стоимости, указанной в финансовых отчетах компании. Выяснилась удивительная вещь: компании с низким соотношением, т.е. те, которые фондовый рынок оценивает ниже, чем собственная бухгалтерия, дают лучший финансовый результат по сравнению с компаниями, имеющими высокое соотношение. Правда, удивительным это кажется только апологетам стандартных теорий, поскольку практики Уолл-стрит давно заучили, как молитву: покупай дешевле, продавай дороже.

В экономических журналах сообщалось о многих других подобных аномалиях. Особенно успешной в деле подрыва устоев стандартной теории стала статья 1992 года, написанная Фама и Френчем. Они попытались создать экономический эквивалент двойной проверки лекарств вслепую, предложив тесты и контрольные операции, призванные предотвратить любое непреднамеренное искажение результатов. Всесторонне проанализировав эффекты соотношения "цена-прибыль" и соотношения "рынок-отчет", они обнаружили, что именно эти два фактора отвечают за большую часть отличия одних акций от других по прибыльности. Знать коэффициент бета уже излишне. Свое открытие Фама и Френч определили как "выстрел прямо в сердце модели САРМ", а экономисты начали сокращенно называть их статью "смерть беты".

Таково нынешнее положение САРМ. Что же касается формулы Блэка-Шоулза, то общепризнанный прежде инструмент определения цены опционов ныне столь же широко считается в лучшем случае неточным, а в худшем – просто вводящим в заблуждение. Наконец, излюбленным развлечением экономистов наших дней стал поиск уязвимостей великой единой теории современных финансов, гипотезы эффективного рынка, утверждающей, что рынки рациональны, что цены отражают всю имеющуюся информацию и что рынок не переиграть. Но факты говорят об обратном: иногда инвесторы могут одержать верх над рынком. К 1989 году Питер Линч, один из самых успешных инвестиционных менеджеров и руководитель созданного компанией Fidelity Investments паевого фонда "Магеллан", обыгрывал рынок 11 из 13 лет. Вероятность добиться этого, полагаясь только на слепую удачу, что и предполагает модель Башелье, мала, но все же есть: примерно один шанс из 105, согласно одному исследованию. Однако удивляет не только частота, с какой фонд "Магеллан" добивался успеха; еще больше поражает масштаб этого успеха. За весь названный период средняя ежегодная доходность фонда составила 28%, тогда как средняя доходность акций, включенных в индекс Standard & Poor's 500, равнялась 17,5%. Причем в первые семь лет деятельности, когда фонд был еще слишком мал, чтобы клеветники могли утверждать, будто существенно выросший со временем "Магеллан" добивался конкурентного преимущества на рынке благодаря только своему огромному размеру, средняя годовая доходность – 25% – тоже заметно превышала рыночный индекс. В эти первые годы добиться такого результата, полагаясь лишь на слепую удачу, можно было только в одном случае из десяти тысяч. "О такой невероятной удаче на якобы эффективном рынке даже мечтать не приходится", – заключил автор исследования Алан Дж. Маркус, профессор финансов из Бостонского колледжа.

Содержание Далее 


По нашей оценке, на 20.10.2018 г. лучшими брокерами являются:

• для торговли валютамиNPBFX;

• для торговли бинарными опционамиBinomo;

• для инвестирования в ПАММы и др. инструменты – Альпари;

• для торговли акциямиRoboForex Stocks (более 8700 инструментов – на счете R Trader).



Лучшие
брокеры:
        Альпари           Exness           Binomo
Кнопочка ТИЦ      Брокер «Альпари»      Брокер «Exness»      Брокер «Binomo»

Яндекс.Метрика