Теория Обучение Литература Статьи Лучшие брокеры Forex

Эффективный рынок

Увы, экономические открытия Башелье оставались в течение многих лет по большей части незамеченными. В те дни термин "финансовая теория" был оксюмороном, т.е. сочетанием противоречивых понятий; финансы считались презренным ремеслом, недостойным служить темой научных исследований. Отношение к финансовой теории стало меняться лишь после биржевого краха 1929 года. С этого момента все больше экономистов начали исследовать финансовые рынки. Независимо от Башелье некоторые стали думать о "случайном блуждании". Альфред Коулз III, богатый инвестор, обескураженный неточностью того, что выдавалось за финансовые консультации, учредил фонд для сбора и анализа рыночной информации. В одной статье 1933 года он написал о том, что мог бы предсказать и Башелье: среди двадцати четырех прогнозистов фондового рынка, рекомендации которых регулярно изучал Коулз, он не обнаружил "признаков мастерства". С таким же успехом эти эксперты могли бы бросать кости. Двадцать лет спустя британский статистик Морис Г. Кендэлл изучил биржевые данные более чем за сто лет (стоимость акций в Лондоне, цены на хлопок в Нью-Йорке и пшеницу в Чикаго) в надежде обнаружить шаблонные схемы, которыми мог бы руководствоваться инвестор. "В целом, – иронично заключил Кендэлл, заполнив множество страниц бесполезными выкладками регрессионного анализа, – я считаю этот эксперимент провалом. Надежда на то, что можно предсказывать движения биржевых котировок, рухнула".

Вновь имя Башелье в связи с экономикой всплыло только в 1956 году, в диссертации студента Массачусетсского технологического института Пола Энтони Самуэльсона на тему о ценах опционов [20]. На этот раз о Башелье говорили как о признанном предшественнике. Всех захватила идея Башелье о "честной игре"; экономисты признали практическую ценность описания рынков законами случайности и броуновского движения. В 1960-х и 1970-х годах более широкую теоретическую форму этим законом придал Юджин Ф. Фама. Будучи студентом Чикагского университета, Фама поддерживал контакт со мной в IBM и Гарварде посредством телефона, почты и неоднократных визитов; я стал его консультантом при написании диссертации, поскольку она посвящалась моим взглядам на динамику рынков. Но часто при обсуждении идей Башелье мы выходили за рамки модели независимых приращений, и в последующие годы Фама развил эти идеи в то, что ныне называется гипотезой эффективного рынка. Это своего рода интеллектуальное "русло", по которому сегодня течет "река" ортодоксальной финансовой теории.

Вот кратко ее суть. На идеальном рынке стоимость ценных бумаг полностью отражает всю относящуюся к делу информацию. На финансовом рынке ведется честная игра, в которой количество покупателей соответствует числу продавцов. При таких условиях цена в любой заданный момент должна быть "правильной". Покупатель и продавец могут иметь разные мнения, т.е. один может быть "медведем", а другой "быком", но они обязательно сойдутся в цене, иначе сделке не бывать. Теперь распространите эти рассуждения на миллионы ежедневных сделок бурлящего фондового рынка и вы придете к заключению, что и общая рыночная цена тоже должна быть "правильной" – другими словами, с учетом доступной информации опубликованная цена отражает лучшую общую рыночную оценку того, какую прибыль принесут владельцу данные акции. И если все сказанное истинно, то – здесь кроется самая горькая пилюля для инвесторов – победить рынок невозможно.

Рассмотрим три случая. В первом допустим, что некий проницательный аналитик биржевых диаграмм решил, будто ему удалось обнаружить определенную закономерность в старых сводках цен. Скажем, будто каждый раз в январе биржевые котировки растут. Может ли он, владея этой информацией, разбогатеть, например, купив акции в декабре и продав их по более высокой цене в январе? Ответ отрицательный. Если рынок крупный и эффективный, то и другие его игроки обнаружили ту же тенденцию, или тренд, либо, по меньшей мере, обнаружили, какую операцию затеял наш аналитик. И вскоре, чем больше трейдеров узнают о январском подъеме, тем больше людей начинают покупать акции в декабре, а затем, чтобы опередить декабрьский спрос, еще раньше, в ноябре. В конце концов все явление будет настолько равномерно распределено по столь большому количеству месяцев, что станет незаметным. Тренд исчез; его обнаружили, и это стало причиной его гибели. Действительно, в 1976 году некоторые экономисты заметили, что каждый год в январе растет стоимость акций малых компаний. Многие инвесторы в конце года закрывают свои убыточные позиции, чтобы учесть убытки для уменьшения подлежащих уплате налогов, а в начале следующего налогового года вновь вкладывают деньги в акции, на что сразу же реагирует рынок. Описанный эффект особенно заметно проявляется для малых акционерных компаний, поскольку они чувствительнее к небольшим движениям средств. Увы, прежде чем броситься зарабатывать на этом тренде, вы узнаете, что его открытие его же и уничтожило. Не успеет еще утихнуть вся научная шумиха вокруг этого тренда, как он уже не будет столь же ясно, как прежде, проявляться на ценовых диаграммах.

Второй случай. Допустим, финансовый аналитик, тщательно изучив ежегодные отчеты France Telecom и поговорив с ее банкирами и конкурентами, сделал вывод, что долг компании становится слишком большим. Для сохранения платежеспособности ей придется урезать дивиденды, взять кредиты или продать какой-нибудь важный актив. И опять тот же вопрос: может ли этот аналитик "нагреть руки" в данной ситуации? Ответ прежний: нет, если рынок эффективный. Очень скоро и другие аналитики обнаружат упомянутую проблему компании и порекомендуют своим клиентам продавать акции France Telecom без покрытия. Или же банкиры, первыми знавшие о проблеме, начнут назначать компании больший процент за открытые ей постоянные кредитные линии. Рынок это заметит, и котировка акций снизится. Значит, новая информация отразится в цене.

Третий и последний случай. Допустим, генеральный директор France Telecom начнет обналичивать свои опционы акций, поскольку хорошо знает, что долг компании – это мина замедленного действия. Как долго он сможет наживаться благодаря доступу к внутренней информации? На эффективном рынке – не очень долго. Трейдеры заметят, что капитан покидает корабль, и сделают вывод о грядущих крупных неприятностях. Поэтому они тоже начнут продавать акции, в результате чего их цена упадет.

Во всяком случае, так происходит в теории. Во всех трех рассмотренных примерах – анализ ценовых диаграмм, анализ открытых данных и использование внутренней информации – рынок очень быстро обесценивает новые сведения. Цены возрастают или падают до тех пор, пока не установится новый баланс между покупателями и продавцами; а в следующий раз цены вновь с равной вероятностью могут как вырасти, так и упасть. Это не означает, что выиграть на рынке вообще никогда невозможно. В действительности, шансы при честной игре таковы, что в половине случаев следует ожидать выигрыша и в половине – проигрыша. Выиграть можно, если получить доступ к особой информации об акциях и первым на рынке воспользоваться ею. Однако никогда нельзя быть уверенным, что эта информация истинна или что вы узнали о ней первыми; в конце концов, на рынке множество людей не глупее вас. Поэтому может оказаться, что время и деньги, затраченные на получение особой информации, будут выброшены на ветер, а руководствоваться правилами рынка, не стараясь его обыграть, дешевле и безопаснее. Вот надежный и спокойный подход: купите акции индексного фонда; расслабьтесь; ничего не предпринимайте. Или, как сказал Самуэльсон из МТИ: "Спокойно сидящие тоже несут службу". И более расширенный совет от него же (The Journal of Portfolio Management, 1974).

Уважение к фактам подталкивает меня высказать гипотезу, что большинству экспертов по управлению инвестиционными портфелями лучше было бы уйти из этого бизнеса. Стать сантехниками, или преподавать греческий, или на посту руководителя предприятия вносить свою лепту в создание валового национального продукта страны. Но я должен признать: даже если этот совет и хорош, вряд ли он найдет горячий отклик у тех, к кому обращен. Лишь очень немногие люди решаются на самоубийство без веской внешней причины.

Мрачные, пессимистические слова. Но чего не отнять у Уолл-стрит, так это гибкости. И слова, которые могли бы послужить для нее эпитафией, стали боевым кличем. Диссертацию Башелье переработали в зрелую теорию о том, как колеблются цены и как работают рынки. Она появилась в 1970-1980-х годах и стала руководящим принципом многих стандартных инструментов современных финансов, ортодоксальной линией, которую преподают в бизнес-школах, обрела форму различных компьютерных программных пакетов для определения стоимости ценных бумаг, формирования инвестиционного портфеля, измерения результатов финансовой деятельности и оценки преимуществ финансовых проектов. Прекрасное здание с внушительным фасадом. Однако позже мы узнаем, что построено оно на песке.

Содержание Далее 


Для беспроблемного трейдинга рекомендую брокера Forex4you – здесь разрешен скальпинг, любые советники и стратегии; также можно иметь дело с Альпари; для инвесторов – однозначно Альпари с его множеством инвестиционных возможностей. – примеч. главного админа (актуально на 17.06.2018 г.).



Лучшие
брокеры:
        Альпари           Exness           Binomo
Кнопочка ТИЦ      Брокер «Альпари»      Брокер «Exness»      Брокер «Binomo»

Яндекс.Метрика